Gỗ Trường Thành (TTF) là câu chuyện hót nhất những ngày gần đây. Chúng tôi (KVAS consulting) không đầu tư TTF cũng không quan tâm đến DN này trước khi scandal xảy ra. Lần đầu tiên chúng tôi biết đến TTF là qua bài báo này năm 2013 khi TTF vướng vào câu chuyện về cấu trúc vốn Tái cấu trúc doanh nghiệp (Các DN trong bài báo này đều đang rất bết bát)
Toàn bộ bài viết này dùng dữ liệu trình bày trên CafeF, KVAS không sử dụng các dữ liệu chi tiết như BCTC đã kiểm toán, BC thường niên, Biên bản họp DHDCD (nếu nhà đầu tư quan tâm có thể thảo luận riêng).
Để có sự so sánh KVAS sẽ lấy 2 DN ngành gỗ khác, một DN trung bình là Gỗ Thuận An (GTA) và và một DN "ngôi sao" là Gỗ Đức Thành (GDT).
Để có sự so sánh KVAS sẽ lấy 2 DN ngành gỗ khác, một DN trung bình là Gỗ Thuận An (GTA) và và một DN "ngôi sao" là Gỗ Đức Thành (GDT).
Dữ liệu phi tài chính quan trọng xin được tóm tắt tại đây để có thêm thông tin phân tích:
Sơ lược TTF thành lập từ 1993 sau GDT 2 năm. TTF có khá nhiều cổ đông tổ chức và đầu tư rất dàn trải 14 công ty con và 3 công ty liên kết trong khi GTA và GDT không có công ty con và công ty liên kết nào.
Trở lại vấn đề đọc vị, KVAS xin gửi tới nhà đầu tư 10 biểu đồ cơ bản như một cách tiếp cận với không chỉ với TTF mà các cổ phiếu khác mà các nhà đầu tư quan tâm.
Trước hết, Doanh thu và Lợi nhuận luôn là các chỉ tiêu quan tâm hàng đầu
Nguồn lực cho sự tăng trưởng mạnh mẽ trên là dòng vốn dồi dào của các cổ đông. Tuy nhiên việc gọi vốn nhiều và nhanh luôn cần được xem xét thật kỹ, đặc biệt khi TTF đang "nuôi lỗ vốn" rất nhiều công ty con và công ty liên kết. Rủi ro tiềm tàng là sử dụng kém hiệu quả vốn của cổ đông, thất thoát qua sân sau hoặc mua bán lòng vòng để làm đẹp cho công ty niêm yết.
Danh sách cổ đông
| TÊN CỔ ĐÔNG | SỐ CỔ PHIẾU | TỶ LỆ % | TÍNH ĐẾN NGÀY |
| CTCP Đầu tư Xây dựng Tân Liên Phát | 72,155,080 | 49.9 | 09/05/2016 |
| Võ Trường Thành | 14,700,000 | 10.17 | 30/06/2016 |
| Nguyễn Thị Hồng | 6,916,000 | 4.78 | 22/04/2015 |
| Vũ Thị Quỳnh | 6,897,940 | 4.77 | 22/04/2015 |
| Nguyễn Bá Phong | 6,860,000 | 4.74 | 22/04/2015 |
| Nguyễn Thị Xuân | 6,043,425 | 4.18 | 18/09/2015 |
| Hoàng Điệp Tố Khanh | 5,141,997 | 3.56 | 22/04/2015 |
| Nguyễn Thị Quỳnh Như | 4,351,452 | 3.01 | 22/04/2015 |
| Công ty TNHH MTV Quản lý nợ và khai thác tài sản-Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIBAMC) | 4,000,000 | 2.77 | 22/04/2015 |
| Diệp Thị Thu | 3,931,784 | 2.72 | 30/06/2016 |
| Hà Thị Liên | 3,164,000 | 2.19 | 22/04/2015 |
| Vietnam Holding Limited | 1,417,395 | 0.98 | 29/02/2012 |
| Công ty Cổ phần Quản lý quỹ Đầu tư Việt Nam | 729,588 | 0.5 | 30/06/2014 |
| Quỹ đầu tư Việt Nam | 729,588 | 0.5 | 30/01/2015 |
Trong mối tương quan với VCSH cần xem xét tới EPS
EPS của TTF có sự cải thiện tuy nhiên chỉ ở mức khiêm tốn và GDT cho thấy rõ vị thế ngôi sao (nhỏ và có võ).
Xem xét qua lưu chuyển tiền tệ, TTF cho thấy sự bất ổn. TTF thành lập từ 1993, DT và LN có sự tăng trưởng nhưng dòng tiền gặp nhiều khó khăn.
Và khi dòng tiền kinh doanh âm, công ty liệu có trả được cổ tức không
Với nhiều nhà đầu tư thì chỉ cần đến biểu đồ thứ 6 này và phân tích sơ bộ trên TTF đã không có gì hấp dẫn. Nếu muốn tiếp tục, nhà đầu tư chắc chắn phải tìm kiếm thêm các dữ liệu và phân tích xem TTF có gì hấp dẫn tiềm ẩn và sự bùng nổ trong tương lai.
KVAS sẽ tiếp tục phân tích thêm 3 bước để nhà đầu tư hiểu thêm về TTF và gợi mở cách để tiếp cận với các cổ phiếu khác.
Bước 1. Tiếp tục đào sâu vấn đề dòng tiền bị âm, các chỉ số hoạt động sẽ nói lên nhiều điều
Số ngày của TTF luôn cao hơn của GDT từ 3-5 lần.
Nếu kỳ luân chuyển tiền bình quân ở mức trung bình như GTA và GDT thì có thể dòng tiền của TTF đã không âm nhiều đến vậy. Xem xét kỹ hơn về chỉ tiêu hoạt động này
Qua 10 biểu đồ phân tích trên, bức tranh TTF đã khá rõ ràng và nhà đầu tư có thể dùng bước vì trên thị trường còn rất nhiều cổ phiếu hấp dẫn hơn.
Nếu nhà đầu tư thực sự muốn tiếp tục tìm hiểu lý do vì sao TTF lại cao bất thường cần tìm hiểu thêm các thông tin hoặc chất vấn ban quản trị. Nhà đầu tư có thể phân tích thêm tỷ lệ dự phòng phải thu và HTK, và nếu có được thông tin về tuổi nợ và đối tượng nợ sẽ cung cấp cái nhìn thấu đáo hơn. Nhưng rõ ràng sự bất thường trên thực sự là một dấu hiệu cảnh báo.
Bước 2: Tạm rời các BCTC, nhà đầu tư có thể xem xét các thông tin về cổ phiếu
KVAS sử dụng giá CP tại ngày 10/4 của các năm X+1 với giả định BCTC được nộp đầy đủ (đúng hạn và có thể gia hạn vài ngày) và kết quả hoạt động của năm tài chính X được phản ánh đầy đủ tại ngày 10/4/X+1
Nếu tính nhanh giá CP từ 10/4/2013 đến 10/4/2016 và cổ tức bằng tiền mặt thì sau 3 năm các cổ phiếu TTF, GTA, GDT lần lượt mang lại lợi nhuận là 3,8; 3,3 và 5,2 lần cho các nhà đầu tư. GDT chính là CP thường mà LN phi thường. Còn TTF dù cũng hấp dẫn nhưng như đã nói ở trên việc TTF không thể trả cổ tức bằng tiền mặt trong nhiều năm liền thì nhà đầu tư cần đặt câu hỏi về khả năng hoạt động của nó.
Khi có giá CP, nhà đầu tư có được P/E tính nhanh một cách tương đối
Có một điều kỳ diệu nào đó mà nhà đầu tư kỳ vọng vào TTF ở trước năm 2015 ? P/E quá cao ở một ngành không có gì quá đột biến thực sự là một câu hỏi lớn.
Bước 3: Trở lại với BCTC và vấn đề quan trọng không kém ở các DN đó là vay vốn.
Khi dòng tiền âm, vốn chủ tăng liên tục, đòn bẩy sẽ là yếu tố tiếp theo được xem xét
TTF có động cơ để "làm cái gì đó" khiến cho các nhà phê duyệt tín dụng hài lòng. (Hãy đọc lại bài Tái cấu trúc doanh nghiệp ở trên)
Và hiệu quả sự dụng vốn cần được tính toán để xem vốn vay có thực sự hiệu quả
Và có mang lại lợi ích cho cổ đông
Nhà đầu tư tự đào sâu và phân tích thêm tùy theo mục đích của mình.
Trên đây là một vài phân tích sơ bộ về TTF nhưng cũng đã mang tới nhiều dấu hiệu cảnh báo. Nhà đầu tư muốn phân tích sâu hơn, góp ý thêm hoặc muốn trao đổi về mã cổ phiếu khác xin vui lòng liên hệ hoặc comment bên dưới.
(*) Có một câu khá hay là " Người giàu thì thường không ngu và người ngu thì thường không giàu" nên việc các cổ đông của TTF có bị lừa hay không cần xem xét dài hạn. Và với thông tin hiện có, giá của TTF giao động quanh 10 là đắt hay rẻ. Hãy để các cổ đông của TTF, thị trường và thời gian sẽ trả lời. KVAS hi vọng TTF sẽ dọn dẹp được mớ lộn xộn này và hồi sinh trở lại.
P/S: KVAS sẽ viết tiếp Series những Scandal trong kế toán của các mã cổ phiếu ở VN và thế giới và đan xen đó là Những câu chuyện của các cổ phiểu thành công vượt trội.
Vì chứng khoán có một nguyên tắc là đừng để mất tiền trước khi nghĩ tới kiểm tiền nên trước tiên hãy tránh xa các CP lởm ra trước khi tìm được các CP siêu hạng.
(*) Có một câu khá hay là " Người giàu thì thường không ngu và người ngu thì thường không giàu" nên việc các cổ đông của TTF có bị lừa hay không cần xem xét dài hạn. Và với thông tin hiện có, giá của TTF giao động quanh 10 là đắt hay rẻ. Hãy để các cổ đông của TTF, thị trường và thời gian sẽ trả lời. KVAS hi vọng TTF sẽ dọn dẹp được mớ lộn xộn này và hồi sinh trở lại.
P/S: KVAS sẽ viết tiếp Series những Scandal trong kế toán của các mã cổ phiếu ở VN và thế giới và đan xen đó là Những câu chuyện của các cổ phiểu thành công vượt trội.
Vì chứng khoán có một nguyên tắc là đừng để mất tiền trước khi nghĩ tới kiểm tiền nên trước tiên hãy tránh xa các CP lởm ra trước khi tìm được các CP siêu hạng.
No comments:
Post a Comment